Статистические методы управления рисками предприятия

оказывается тот факт, что при выборе оптимального портфеля инвестор дол­ жен учитывать не "весь" риск, связанный с активами (риск по Г. Марковицу), а только его часть, названную "систематическим", т.е. "недиверсифициро- ванным", риском. Эта часть риска активов тесно связана с общим риском рынка в целом и количественно представлена коэффициентом "бета", вве­ денным У. Шарпом в его модели. Другая его часть (так называемый "неси­ стематический", т.е. "диверсифицированный" риск) ликвидируется выбором соответствующего (оптимального) портфеля. Связь между доходностью и риском носит линейный характер, и тем самым привычное практическое пра­ вило "большая доходность означает большой риск" получает точное анали­ тическое обоснование. САРМ остается, вероятно, наиболее значительной и наиболее влиятельной современной финансовой теорией. Более того: на ее основе была разработана формула ценообразования на опционы. Прежде чем выяснить суть этой формулы, кратко остановимся на экономической роли производных ценных бумаг, в частности, опциона. В отличие от акций и об­ лигаций, выпускаемых с целью привлечения денежных средств, опционы по­ купают и продают фирмы, чтобы защититься от неблагоприятных изменений на финансовом рынке. Именно потому, что стоимость опционов является производной от стоимости других ценных бумаг, их называют "вторичными". Существование рынка вторичных ценных бумаг позволяет его участникам, ожидающим в будущем каких-то поступлений (или, наоборот, затрат), гаран­ тировать себе определенный уровень прибыли или застраховаться от потерь, превышающих определенный уровень. Любое вложение в опцион является более рисковым, чем вложение непосредственно в акции: ведь риск, связан­ ный с ним, изменяется каждый раз, когда изменяется цена акции. Соответ­ ственно, ожидаемая норма дохода на опцион, на которую рассчитывают ин­ весторы, ежечасно изменяется в зависимости от изменения рыночной цены акции. Именно поэтому определение стоимости опционов при помощи стан­ дартных формул казалось практически невозможным, в т.ч. и разработки техники точной оценки этой стоимости. М. Скоулз и Ф. Блэк совершили про­ 45